21.09.06 테스나

 현대차증권, 하나금융투자의 테스나 보고서 요약입니다. 테스나는 반도체 후공정 중 상대적으로 고마진 영역에 해당되는 테스트 사업을 영위하는 업체입니다. 주로 CIS 비중이 높아 스마트폰 카메라 스팩 상향의 수혜를 누렸지만, 성장 둔화 우려로 할인을 받기도 했습니다. 후공정 테스트 사업은 대규모 자금을 투입하여 장비를 구매한 뒤 외주 물량을 테스트해주는 사업이기 때문에 반도체경기가 안좋을 때는 타격이 있는 편이었습니다. 그러나 지금은 비메모리 공급부족 시장이고 반도체 업체들이 후공정까지 대규모 투자를 할 여유가 부족하기 때문에, 외주 테스트 업체들이 호황을 누리고 있습니다. 또한, 수익구조상 고정비 비중이 매우 높아서 외형이 커지면 이익이 크게 증가하는데, 선제적 장비 투자에 나섰던 테스나는 이러한 이익 폭증 구간을 즐기고 있는 상황입니다. 좀 더 거시적으로는 비메모리 시장에서 비인텔 진영이 점점 커지는 시대이고, 이는 곧 다양한 규격의 테스트 물량 확대로 연결된다는 점에서 후공정 테스트 업체들의 실적 호조는 생각보다 오래 지속될 수 있다고 생각됩니다.

1.     비메모리 반도체를 테스트하는 기업

A.     아드반테스트나 테라다인 등으로부터 테스트 장비를 구매해 카메라 이미지 센서, Mobile Application Processor, Radio Frequency(RF) 칩 등을 테스트한다

2.     2분기 매출액과 영업이익은 각각 432억원(QoQ -1.7%, YoY 36.5%)과 82억원(QoQ -17.2%, YoY 1.1% OPM 19.0%)을 기록하며 당사 추정치 부합하는 실적 기록 하였음

A.     동사의 2분기 실적은 주요 고객사의 반도체 생산 차질 이슈와 함께 동사의 가동률이 하락하며 전분기 대비 실적이 감소 하였으며, 사업 부문별로는 6월에 가동률이 90%까지 올라오며 기존 예상 대비 실적이 잘 나온 CIS 사업부문이 235억원 수준의 매출액을 기록한 것으로 보임

B.      3분기부터는 1) 주요 고객사의 생산 차질 이슈 해소 및 가동률 회복에 따라 동사의 가동률 또한 증가되고, 2) 올해 상반기 투자했던 신규 CIS 테스터가 가동되기 시작하며 전사 실적은 QoQ로 성장할 것으로 전망되며 이러한 가동률 증가에 따른 실적 성장은 4분기까지 이어질 전망

3.     CIS 및 AP 산업의 생산 확대 전망과 함께 동사의 수혜가 예상

A.     8월 11일에 동사는 819억원의 CIS 및 RF 사업부문을 위한 유형자산양수 결정 공시를 하였으며, 장비 셋업 완료 시점은 RF 장비는 올해 말, CIS 장비는 내년 초가 예상됨에 따라 증설된 테스터 장비들은 1분기부터 전사 실적 성장에 기여할 것으로 보임

B.      이는 지난 2021년 3월 24일 유형자산 취득 결정(324억 원, 카메라 이미지 센서용 테스트 장비) 이후 거의 5개월 만에 추가로 발표된 테스트 장비 구매이다. 공시 내용에 따르면 양수 금액은 819억 원이고, 양수 목적은 RF 칩 및 카메라 이미지 센서 증설에 따른 신규 장비 취득이다. 이번에 계약을 체결했고 장비 양수는 2022년 3월 31일에 완료된다

C.      전방 산업 수요를 고려하면 대부분 카메라 이미지 센서용 테스트 장비 취득인 것으로 추정된다. 비메모리 반도체 테스트 수요 중에 카메라 이미지 센서 테스트의 경우 고해상도 선호 트렌드 영향으로 칩당 테스트 시간이 늘어나 고성능 테스트 장비가 필요하고, 스마트폰 기기당 카메라 이미지 센서의 탑재량 증가(2개 ▶ 3개 ▶ 4개 이상)도 전개되고 있어 수요가 근본적으로 증가하고 있다. 테스나가 2019년에 대규모의 자금 조달을 전개했으므로 이번에 유형자산 양수를 위해 자금조달을 어떻게 할지 시장에서 궁금해할 것 같다. 내부 자금 활용, 은행 차입, 장비 리스 등의 방식으로 추정된다.

4.     이번 증설 결정에 따른 신규 매출은 2022년 1~2분기 발생 기대

A.     동사는 주요 고객사향 주요 테스터 업체로써 CIS 및 RF 생산 증가 전망에 따라 설비 추가확보 결정 하였으며, 주요 고객사의 AP 생산량이 내년부터 증가할 것으로 예상됨에 따라 향후 AP 테스터 증설 시 AP 사업부문 또한 동사의 내년 전사 실적 성장에 기여할 것으로 예상

B.      전방 산업에서 비메모리 반도체 테스트 외부 위탁(아웃소싱)에 대한 수요가 여전하고 테스나가 그러한 수요에 대응하기로 결정한 만큼, 시장에서는 2022년 신규 물량 증가와 매출확대를 긍정적으로 평가할 것으로 전망된다. 전방 산업의 고객사가 ① 비메모리 반도체 자체 설계 강화, ② 비메모리 파운드리 웨이퍼 확보 안정화, ③ 테스트 외부 위탁 확대를 추진하는 과정에서 테스나가 결단력 있게 결정을 내렸기 때문이다.