(공유) 하드캡슐+건기식, 서흥 기업분석(2022.09.18)

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하드캡슐+건기식, 서흥 기업분석(2022.09.18)

0. 개요 (선정이유)

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스몰캡 유명 애널리스트가 좋아하던 종목으로 물류비용과 공급망 이슈, 원재료 상승으로 일년이상 가격조정, 기간조정이 심한 종목이다.

주요제품으로 하드캡슐을 제조하는 회사로 건기식이 성장하는 추세에 맞춰 장래성이 있으며,

하드캡슐 자체에 기술적으로 해자가 있는 것은 아니나 시설투자가 많이 필요한 제품이다.

최근 원재료 가격이 안정되고 가격상승으로 이익모멘텀이 개선되는 듯 하고, 공급망이 안정화 되고 물류비용이 안정화되면 주가 상승 모멘텀이 다시 살아날걸로 보인다.

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1. 사업내용

하드캡슐 제조, 소프트캡슐 제형의 의약품 전공정 수탁, 건강기능식품 생산, 원료 및 화장품 사업 등을 영위

하드캡슐 부문의 경우 회사의 주요 사업부로서 우수한 품질 경쟁력 및 지속적인 생산설비 확대 등을 바탕으로 국내외 시장에서 매우 우수한 시장지위를 확보하고 있으며, 동 부문은 국내에서 독점적 지위를 확보하고 있고(시장점유율 약 95%), 글로벌 3 위(시장점유율 약 6~7%)의 시장지위를 보유

 

건강기능식품 및 의약품 부문의 경우, 국내 건강기능식품 시장의 성장 및 코로나19 로 인한 관련 품목 수요 증대에 따라 매출이 빠르게 증가해 회사 전반의 실적 성장을 견인

원료 부문에서는 캡슐의 주원료인 젤라틴 제품 및 콜라겐 제품 등을 생산 및 판매합니다. 젤라틴 및 콜라겐은 제약산업, 화장품산업, 식품산업의 성장과 상호 연관되어 있으며, 건강과 미용에 대한 관심이 높아짐에 따라 지속적인 성장이 예상

화장품 부문에서는 기초화장품류의 제품생산을 고객으로부터 위탁받아(OEM/OD M) 수행

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가. 주요 제품

- 2022년 전반기

매출비중이 큰 건기식, 하드캡슐의 제품가격이 상승했다. 하드캡슐의 매출이 비중이 커지고, 건기식의 비중이 조금 줄었다. 신규사업이 화장품이 매출이 신장하고는 있지만 비중이 매우 미미하다.

- 2021.

서흥은 국내 1위 의약품 하드캡슐 제조사다. 주요 사업은 크게 캡슐, 원료, 화장품 부문으로 나뉜다.

캡슐 부문에서는 하드공캡슐 제조와 함께 소프트캡슐 제형의 의약품 전공정 수탁 및 건강기능식품 등을 생산하며,

원료 부문에서는 캡슐의 주원료인 젤라틴 제품 등을 생산 및 판매한다.

화장품 부문에선 기초화장품류의 제품 생산을 고객으로부터 위탁받아 수행 중이다.

2021년 기준 사업부별 매출 비중은 하드캡슐 26%, 건강기능식품 45%, 젤라틴 등 원료 16%, 의약품(수탁) 10% 등이다.

수출 비중은 31%다

2022년 기준 사업부별 매출 비중은 하드캡슐 28.8%, 건강기능식품 39.7%, 젤라틴 등 원료 17.5%, 의약품(수탁) 10.4% 등이다.

수출 비중은 33%다.

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회사는 2021년 4월 1일 기준 물적분할 방식으로 100% 자회사 서흥헬스케어를 신설했다.

서흥헬스케어를 통해 신속하고 책임있는 내실 경영과 경영효율화를 추구하고 제품 형태별 경쟁력을 강화해

전문성과 사업별 수익성을 높이겠다는 것이다.

또한 100% 물적 분할로 이루어지기 때문에 연결 기준상에서 특별한 재무제표의 변화는 없을 것으로 보인다

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2. 재무분석

가. 주요 품목의 생산실적 (생산능력, 생산실적, 가동률)

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부문	품 목	제54기(2022) 전반기					제53기(2021)					제52기(2020)
		생산능력	cagr	생산실적	cagr	가동률	생산능력	cagr	생산실적	cagr	가동률	생산능력	cagr	생산실적	cagr	가동률
캡슐	하드캡슐 (백만개)	24,000	4.17%	21,450	1.47%	89.38%	46,000	0.76%	42,271	1.72%	91.89%	45,650	4.82%	41,542	8.42%	91.00%
원료	젤라틴 (톤)	3,250	0.00%	2,992	3.73%	92.06%	6,500	0.00%	5,761	-5.62%	88.63%	6,500	0.00%	6,085	1.76%	93.62%

제51기(2019)					제50기(2018)					제49기(2017)
생산능력	cagr	생산실적	cagr	가동률	생산능력	cagr	생산실적	cagr	가동률	생산능력	cagr	생산실적	cagr	가동률
43,450	5.06%	38,045	4.27%	87.56%	41,250	0.00%	36,419	2.66%	88.29%	41,250	5.00%	35,451	3.41%	85.94%
6,500	0.00%	5,978	1.47%	91.97%	6,500	0.00%	5,890	4.28%	90.62%	6,500	23.08%	5,638	11.79%	86.74%

하드캡슐의 경우, 생산능력이 점진적으로 상승하고 있고 생산실적도 늘어나고 있다.

하드캡슐은 오송1공장과 서흥베트남 공장에서 제조 되고 있으며, 최근에 베트남 공장에 시설투자 했다.

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나. 매출 및 수주 상황

ㄱ. 매출 실적

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2022 전반기

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2021, 2020, 2019

다, 비용 성격별 분석

2020년 재무제표를 분석한 결과, 원재료 가격이 많이 상승했으나 매출원가율을 78%대로 잘 관리했다.

매출원가 내 원재료 비용이 2021년 많이 상승한걸 볼 수 있다.

문제는 물류비용이 포함된 판관비가 매출대비 비중이 7%대에서 10%까지 많이 상승한걸 볼수 있다.

아직 해운비 등 수출비용(물류 비용)이 안정화 되지 않은 걸로 보인다.

희망적인 건 22년 전반기 실적을 보면,배출액이 11% 상승했으나 원재료 비용이 많이 감소했다.

판관비만 많이 안정되면 영업이익률이 14%이상으로 안정화 되리라 예상되어진다.

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라. 운전자본 (재고자산, 매출채권) 분석

22년 전반기 매출액증가에 2배를 했을 때 매출액이 11% 증가하는 반면 매출채권이 24.27%로 굉장히 많이 늘었났다.

매출채권이 대손처리 되는지 주시할 필요가 있다. (굉장히 부정적)

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마. 매출액, 주가, 이익 추이

매출은 꾸준히 성장하나, 최근 물류비용으로 영업이익이 많이 꺽였다.

따라서 주가도 별로 좋지 않다.

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하지만 주가하락이 꾸준이 증가하고 있는 순이익지수에 비해 과도하다.

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바. 재무안전성 분석

재무 안전성은 양호하다. 2021년 4분기 기준 부채비율 98%, 유동비율 135%를 기록했다.

일반적으로 부채비율이 100% 이하, 유동비율이 100% 이상이면 안전하다고 판단한다.

차입금 비율은 42.4%로 높지만, 영업이익이 이자비용의 9배에 달해 영업이익으로 충분히 이자비용을 감당할 수 있다.

 

사. 이익성장성 분석

서흥의 ROE는 지난 2020년 고성장에 힘입어 16%까지 올라섰으나 최근 수익성이 주춤하며 13% 수준으로 소폭 내렸다.

같은 기간 PBR도 내리막길을 걸었다.

주당순자산(BPS)이 상승세를 지속한 가운데 최근 주가가 크게 하락해 PBR은 약 2년 만에 1배 수준으로 복귀했다.

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3. 공시 및 리포트

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2022.08.16 15:56:59

기업명: 서흥(시가총액: 4,373억)

보고서명: 반기보고서 (2022.06)

 

잠정실적: N

 

매출: 1,719억(예상치: 1,576억)

영업익: 184억(예상치: 188억)

순익: 121억(예상치: 160억)

 

** 최근 실적 추이 **

2022.2Q 1,719억 / 184억 / 121억

2022.1Q 1,639억 / 180억 / 150억

2021.4Q 1,334억 / 123억 / 98억

2021.3Q 1,448억 / 117억 / 97억

2021.2Q 1,547억 / 230억 / 202억

2021.1Q 1,638억 / 225억 / 195억

 

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20220816001325

 

2022.05.13 16:47:05

기업명: 서흥(시가총액: 4,246억)

보고서명: 분기보고서 (2022.03)

 

잠정실적: N

 

매출: 1,639억(예상치: 1,675억)

영업익: 180억(예상치: 209억)

순익: 150억(예상치: 157억)

 

** 최근 실적 추이 **

2022.1Q 1,639억 / 180억 / 150억

2021.4Q 1,334억 / 123억 / 98억

2021.3Q 1,448억 / 117억 / 97억

2021.2Q 1,547억 / 230억 / 202억

2021.1Q 1,638억 / 225억 / 195억

 

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20220513001390

 

2022.05.16 정홍식(이베스트)

1Q22 Review 동사의 1Q22 실적은 매출액 1,639억원(+0.0% yoy, 전년동기와 동일),

영업이익 180억 원(-20.3% yoy, OPM 11.0%), 순이익(지배주주) 134억원(-24.2% yoy, NPM 8.2%)으로

기존 예상치(Sales 1,656억원, OP 177억원, NI 138억원)에 부합하였다.

하드캡슐 부 문이 부진한 반면, 오미크론 영향으로 제약부문의 수요 견인으로 의약품 부문 외형이 확대되었다.

동사의 1Q22 하드캡슐 생산실적(Q)은 111억개(+13.1% yoy)로 다시 상승세 를 보였으나,

ASP(P)는 3.3원(-23.0% yoy)으로 4Q21 2.9원대비 QoQ 회복하는 모습을 보였지만 여전히 과거 대비는 낮다.

영업이익이 감소 이유는

1)운임지수 상승에 따른 하드캡슐 수출비용 증가

(1Q21 44억원 → 1Q22 89억원으로 45억원 증가 = OP 1Q21 225억원 – 1Q22 180억원으로 매출액이 전년동기대비

동일하기 때문에 영업이익 감소 이유를 모두 설명 가능,

2)식물성 하드캡슐 원재료 가격 상승에 영향을 받은 것으로 파악된다.

참고로 동사의 수출비용(1Q21 44억원 → 2Q21 48억원 → 3Q21 66억원 → 4Q21 28억원 → 1Q22 89억원)은

글로벌 해상운임 지수에 영향을 받고 있다.

 

투자의견 매수 유지, 목표주가 50,000원 동사의 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 50,000원으로 하향한다.

이는 하드캡슐 사 업부문의 ASP하락이 회복되지 않기 때문이다.

목표주가는 RIM Valuation을 통해 산출하 였으며, Target P/E는 10.3배(12MF EPS 기준) 수준이다.

 

[실적속보]서흥, 3년 중 최고 매출 달성, 영업이익은 전년동기 대비 -20%↓ (연결)

http://spot.rassiro.com/rd/20220513/1016771

 

씽크풀 : [실적속보]서흥, 3년 중 최고 매출 달성, 영업이익은 전년동기 대비 -20%↓ (연결)

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4. 투자포인트 (투자아이디어)

정홍식 애널의 스몰캡

일시적인 비용인 운임비용증가로 실적이 일시적으로 꺽여

독과점 지위를 가진 국내1위 하드캡슐 제조사

건기식 시장의 성장성

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5. 전망

6. 밸류에이션

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현재주가 32,800원 (9/18)

정말 싸다.