(종목분석 4/4) DI동일 (2022.04.12)의 사업보고서 리뷰

0. 들어가며

사양산업인 방직업계에서 꾸준한 자산 재배치와 성장산업에 대한 투자를 통해 자산주(가치주?)이면서 성장주의 면모를 다 갖춘 디아이 동일에 일년정도 투자하고 있음.

시총 7,274억원 (2022/04/18)

1. 투자아이디어

가. 자산주

- 방직공장의 해외 이전으로 유휴부지 존재, 자산가치 상승

- 강남 본사 부지의 가치 (삼성역 역세권 10층 건물, 건평 1063평, 시세 약 4,200억~5,000억) : 업비트가 최근에 삼성동에 구입한 건물이 평당 4억에 매입

- 인천과 구로 유휴부지 등의 부동산 가치 (장부가액만 3750억원, 보수적으로 잡아도 4천억)

나. 방직 - 라코스테의 변신과 성장 (사양산업의 변신)

• 21년에 매출액 4,081억원, 영업이익 211억원을 기록하며 사상 최대 실적을 기록,
• 국제면화/국제면사 가격 폭등 영향 (140센트 대)
• 국내 면방 코마사 공급부족으로 면사 가격 급등
• 면사의 가격은 계속 상승해 현재 코마30수가 고리당 820달러, 코마40수가 1,000달러를 돌파
• 2020년9월 코마30수 가격이 500달러 였으며 현재 64% 상승
• 기존에 재고로 있던 단가가 아주 낮은 원사가 소화 

- 국제 면화 가격상승이 지속되고 가격전가가 이루어지면서 전년 영업적자에서 흑자로 전환.

- 국내 면방 코마사 쇼티지 (미국의 중국 신장위구루 제재, 면화 미국 수입제한)

- 국제 면사값 급등

“우린 코로나 불황 몰라요” < 면방 < 지구촌 글로벌 뉴스 < 뉴스 < 기사본문 - 국제섬유신문 (itnk.co.kr)

 

다. 동일 알루미늄의 성장

- 2차전지 양극재 코팅에 사용되는 소재로도 이용, 국내 마켓쉐어 1위 39% (현재 알루미늄 압연기 5대)

아켄바흐 제 압연기 1대당 300~500억 매출 가능, 향후 9대까지 증설 될 예정 (미국과 유럽에 증설) 매출비중이 21년 24%에서 25년 45%로 급증할 것으로 추정

  ex)  삼아알미늄 4대, 롯데알미늄 3~4대, 동원시스템즈 1대

- 알루미늄 P의 가파른 상승, 타이트한 Q, 구조적인 실적상승의 시그널

2차전지에 필수적으로 탑재되는 양극 박 소재임에 따라 전기차의 시장 성장과 완벽하게 동행할 수밖에 없는 구조

알루미늄가격은2018년 이후 최고가를 경신 중이며 향후 친환경 소재 사용량 증가와 알루미늄 정제 공급사 화재사건으로 구조적인 가격상승이 지속될 것

EV향 알루미늄박의 ASP증가와 2차전지내 비중이 1.8%에서 2%이상으로 증가할 것을 예상

EV향 알루미늄박 생산이 가능한 주요 업체는 글로벌 6개로 제한적이며 환경문제로 중국업체의 신규 증설 어려워 기존 사업자의 경쟁력이 지속될 것으로 전망

#동일알루미늄

• 2021년에 매출액 2,019억원, 영업이익 226억원 및 당기순이익 192억원을 기록하며 창사이래 최대실적을 기록
• 판매처가 다양하고 전기차 알박은 공급부족 시장이기에 원가의 판가전이 가능.
• 2023년 상반기에 알루미늄 압연기 5호기 증설되며, 해외증설도 검토중임.
• 전방산업이 전기차 판매 실적 개선 예상
• 증설분까지 감안하면 5 개 생산라인을 갖추게 되고, 22년 약 2,500~3,000억원의 매출액을 예상, 영업이익은 206억정도 예상.
• 22년부터는 삼성SDI 와의 미국 합작법인을 통해 더 큰 영업레버리지 예상. 
• 동일알루미늄 자회사 가치만해도 5,000~6,000억대 수준 (삼아알루미늄 시총 3000억 수준)

  

 

라. 동일 알루미늄 상장 가능성

•  유일하게 삼아알루미늄만 상장, 상장 안한다고 함.

마. 동일씨앤이 신사업 (탄소섬유 중간재를 포함한 첨단소재 생산, 환경)

바. 플라즈마텍 - 반도체 (후공정, 백연 저감 설비), 환경 (하수처리장 탈취설비 등), 탄소배출권

• 그린플랜트 사업 (수주액 21년 707억, 삼성전자 P2 공사지연으로 수익인식시기가 늦어져 실적감소),
• 그린수소, 온실가스저감, 탄소저감, 미세먼지저감 사업 영위, 태양광 FRP와 고압전선 사업부를 정리하며 선택과 집중
• 2021년에 매출액 688억원(yoy -12.24%) 및 영업이익 59억원(yoy -38.54%)을 기록

사. 주주친화적 정책

• 액면분할(1/10 분할로 유동주식 수 확대) 
• 발행주식 총수는 기존의 251 만주에서 2,510 만주로 증가한다. 대주주와 특수관계인 지분율 이 50%를 상회하고 고가주여서 일일 거래량이 작았는데, 액면분할로 거래가 활성화될 것으로 예상
• 배당확대 (현금배당 + 주식배당) : 1주당 0.025주의 주식 배당에 더해서 주당 배당금도 2,000원으로 전년 1,500 원 대비 33% 확대

아. 21년 최대실적 및 실저개선 지속 가능성

• 동일드방레, 방직부문, 동일알루미늄, 디아이시스템 및 디아이비즈의 5개사업부가 사상최대실적을 기록하고 22년에도 호실적 예상
• 2016년부터 부실사업부문을 꾸준히 정리하여 실적과 수익성을 지속적으로 레벨업

 

2. 리스크 요인

가. 급등한 국제 면화 가격의 가격 지속 여부

나. 폭등한 알루미늄 가격의 변동성

다. 친환경 플랜트의 가치평가 불확실

라. 액면 분할의 주가 주목 - 최근 액면분할한 종목의 주가가 좋지 않다.

마. 동일드방레의 관계기업에서 종속회사로의 재변경

바. 상속문제가 남아 있음. (서민석 회장 43년생), 최대대주주 지분(24.42%)이 높은편은 아니나 자사주 26%가 커버

사. 최대주주의 담보대출이 좀 많음.

3. 재무분석 (21년 사업보고서 리뷰)

DI동일은 2021년에 동일드방레, 방직부문, 동일알루미늄, 디아이시스템 및 디아이비즈의 5개 사업부가 사상 최대 실적을 기록하였고 2022년에도 호실적을 이어나갈 것으로 보입니다.

그린플랜트 사업부는 2021년에 전년 대비 수주액이 증가하였고 선택과 집중을 통해 수익성이 떨어지는 사업부문을 정리하였으며 환경의 중요성이 높아지고 있어 언제든 기업가치가 추가적으로 레벨업될 수 있습니다.​

마지막으로 디아이플로는 아놀드파마를 시작으로 부실 브랜드 정리를 시작하였습니다.​

DI동일을 보면서 드는 생각은 느린 것같지만 모든 사업부를 너무나 훌륭히 성장시키고 있다.

가. 방직부문

 2021년에 매출액 4,081억원, 영업이익 211억원을 기록하며 사상 최대 실적을 기록,

• 국제면화/국제면사 가격 폭등 영향 (140센트 대)
• 국내 면방 코마사 공급부족으로 면사 가격 급등
• 면사의 가격은 계속 상승해 현재 코마30수가 고리당 820달러, 코마40수가 1,000달러를 돌파
• 2020년9월 코마30수 가격이 500달러 였으며 현재 64% 상승했습니다.

 

 

나.동일알루미늄(자회사) 

알루미늄박, 전기차 알박, 2021년에 매출액 2,019억원, 영업이익 226억원 및 당기순이익 192억원을 기록하며 창사이래 최대실적을 기록, 판매처가 다양하고 전기차 알박은 공급부족 시장이기에 원가의 판가전이 가능.2023년 상반기에 알루미늄 압연기 5호기 증설되며, 해외증설도 검토중임.

다. 동일드방레(공동지배기업): 라코스테, 공동지배기업

최근 어닝서프라이즈 (매출 2606억 yoy 11.7%, 영업이익 323억 yoy 17.88%, NP 269억 yoy +22.27%)

라. 디아이시스템: 에어컨 열공조기 납품. LG전자 관련 매출 97%. , 수소차/전기차의 열공조기 개발중.

2021년에 매출액 622억원(yoy +24.9%), 영업이익 32억원(yoy +28.0%) 및 당기순이익 30억원(yoy +50.0%)을 기록하며 창사 이래 최대 실적을 기록

마. 동일씨앤이, 플라즈마텍 (자회사):

그린플랜트 사업 (수주액 21년 707억, 삼성전자 P2 공사지연으로 수익인식시기가 늦어져 실적감소), 그린수소, 온실가스저감, 탄소저감, 미세먼지저감 사업 영위, 태양광 FRP와 고압전선 사업부를 정리하며 선택과 집중

2021년에 매출액 688억원(yoy -12.24%) 및 영업이익 59억원(yoy -38.54%)을 기록

바. 디아이비즈 :

덴마크가구 보컨셉의 국내판매, 이탈리아 최고급 가구 LIA 의 국내판매

사.디아이플로:

 #까르뜨블랑슈 #ACC #ancc 등의 의류를 국내에서 판매

만약 디아이플로가 없었다면 DI동일은 영업이익 529억원, 당기순이익 511억원을 기록했을 것입니다.

디아이플로는 2021년말에 #아놀드파마 와의 라이선스 계약을 종료하며 적자 브랜드를 정리하였습니다.

4. 주가현황

2022.04.18

작년 7월 ~ 9월초까지의 상승은 국제면화가격 상승과 알루미늄 가격 급등에 따른 영향과 2차전지 관련주의 전반적이 시황에 영향을 받아 급등한 걸로 보임.

현재는 서서히 가격조정과 기간조정을 8개월정도 이어지고 있으나, 다시 반등하려는 조짐이 보이고 있음.

알루미늄박 생산 업체 (비상장사 롯데알미늄 제외)

2022.04.12

 

5. 밸류에이션 

- 자사주 26% (무려 450억 정도) 

- 금년 실적 (예상 PER 13.2)

- 자산가치 9000억원

- 4%이상 배당 (현금 + 주식)

- 현재 시총 7,274억원은 (22/04/18)은 대단히 저평가 됨, 자산가치 + 동일알루미늄가치만 해도 1조5,000억 시총이 되어도 타당함.  (21년 8월 한병화 애널은 목표주가 450,000원 제시)

6. 전망

DI동일은 1) 방직부문 실적 개선, 2) 2차전지 알루미늄박 실적 개선 및 미래 성장성, 3) 의류부문의 코로나19로부터의 실적 회복, 4) 본사부지의 가치 및 인천과 구로부지의 개발 가능성, 5) 환경부문의 실적 레벨업 및 섹터 성장이라는 매력을 보유하고 있다.

성장하는 자산주이자 사양산업으로 취급받던 방직부문까지 호조를 보이고 있어서 조만간 시장이 알아줄걸로 보이며, 멀지않은 시점에 유휴부지 개발소식과 함께 해외증설 소식이 나오면 주가가 다시 모멘텀을 받을 걸로 보임.

7. 운용전략

• 투자아이디어가 훼손되지 않는 한 장기투자
• 주가하락 시 비중확대
• 전고점 도달 시 일단 부분 매도
• 알루미늄 가격 조정 또는 면화가격 조정 시 부분 익절도 가능함.