(종목분석) 코미코 (2022/04/19) - 21년 사업보고서 리뷰

1.사업내용

• 반도체 및 디스플레이 부품 세정/코팅 전문 업체

• 고객사 가동률 상승 및 투자 확대 수혜
• 기술 개발로 고객사 채택 확대 + 글로벌 시장 진입
• 2021년 매출액 +22% YoY, 영업이익 +47% YoY 전망
• 매출구성은 코팅(제품) 56.6%, 세정(제품) 34%, 부품(상품) 4.2%, 부품(제품) 4.2% 등으로 이루어져 있음.
• Opm은 세정보다 코팅이 더 낫고, 경쟁업체인 원익QnC나 아이원스보다 코팅 쪽은 절대강자
• 동사는 2013년 8월 코미코의 정밀세정, 특수코팅 사업부문의 독립성과 전문성을 극대화하기 위하여 물적분할을 통해 신설된 회사임. 
• 동사의 사업부문은 경기에 민감하지 않고, 고객사의 사업이 지속되는한 반드시 필요한 사업이며, 원가절감 필요성이 대두될 경우 신규 부품에 대한 대체재로서 수요가 늘어나는 경향 
• 매출구성은 코팅(제품) 56.6%, 세정(제품) 34%, 부품(상품) 4.2%, 부품(제품) 4.2% 등으로 이루어져 있음.
• 2021년 9월 전년동기 대비 연결기준 매출액은 28.4% 증가, 영업이익은 54.5% 증가, 당기순이익은 68.5% 증가. 
• 미국 법인과 대만 법인이 주축이 되어 전체 법인의 매출 성장을 이끔. 
• 매출액은 전년동기 대비 431억원이 증가한 1905억원을 기록. 파운드리 업체의 증설을 통한 가동률 상승과 설비투자 확대로 인해 세정 및 코팅의 수요가 지속적으로 증가할 전망.

2. 최근 공시 및 보고서

가. 코미코 사업보고서 Quick Review

ㄱ. 안성법인 4Q 생산능력확장 - 26%↑

 

ㄴ. 법인별 매출액

• 안성 : 1203 / 2200억
• 오스틴(미국) : 456 / 550억
• 우시(중국) : 407 / 1040억
• 신추(대만) : 211 / 260억
• 싱가폴 : 92 / 150억
• 선전(중국) : 272 / 272억

합 : 2570억 / 4470억

■ 힐스보로 (위 표에 빠져있음)

• 3월완공 - 4월시운전 - 6월매출발생예정
• 캐파 450억
• 인텔향(현재 오스틴에서 인텔대응중. 힐스보로 가동시 힐스보로에서 인텔 대응하고 오스틴은 삼전 테일러향 대응으로 같은 사이즈(450억가량) 증설예정)
• 감가상각 올해 40억, 올해 매출70억계획(BEP 120억)

ㄷ. 주요제품현황

  - 코팅 59%, 세정 34%, 부품 7%

   * 참고로 안성, 중국, 싱가폴은 세정가동률 40%, 코팅가동률 80%

ㄹ. 주요 매출처

• 삼성전자, 하이닉스 54.1%
• 인텔,마이크론,TSMC 등 31.9%
• LG디스플레이 등 : 14%

ㅁ. 주요고객사(수정된 곳들)

• 한국 : Donwon Parts, APTC, SEMES
• 중국 : YMTC, CXMT

ㅂ. 주식매수선택권

  - 이제 51,300주남음

ㅅ. 직원수

  - 20말 : 559

  - 21' 1~4Q : 572 -> 601 -> 637 -> 662

ㅇ. 그외

  - 선전 코로나 : 이상 없음.

  - 선전 LGD CR로 22년은 270억 이하 예상.

  - 애리조나3공장 : TSMC에서 업체 선별중 (코미코 포함 예상).

  - 대만 2공장 : 타이난(남쪽) TSMC 대응 증설 고려중

  - 22년 매출 2950억(15%↑) 목표( by 대표님 인터뷰)

  - 하이닉스내 60%, 삼성 36% 비중 차지.

나. 실적 공시

2022.02.28 13:31:03

기업명: 코미코(시가총액: 5,221억)

보고서명: 매출액또는손익구조30%(대규모법인은15%)이상변동

**분기 실적 발표**

구분 : 연결

매출: 665억(예상치: 0억)

영업익: 138억(예상치: 0억)

순익: 134억(예상치: 0억)

** 최근 실적 추이 **

2021.4Q  665억 / 138억 / 134억

2021.3Q  665억 / 150억 / 108억

2021.2Q  644억 / 163억 / 127억

2021.1Q  597억 / 138억 / 103억

2020.4Q  523억 / 64억 / 40억

사유 :  

1. 매출 증가 

          - 4차 산업 성장, 반도체 수요 및 가동률 증가로 반도체 산업 지속 성장 

          - 반도체 산업 성장에 따른 세정&코팅 수요 확대로 매출 증가 

          - 지속적인 R&D 투자로 인한 신기술 적용 및 매출 확대  

2. 영업이익 / 당기순이익 증가 

          - 세정&코팅 매출 증가에 따른 수익성 개선 

          - 연결대상 종속회사의 실적 호조로 지분법이익 증가 

 

공시링크: https://dart.fss.or.kr/dsaf001/main.do?rcpNo=20220228900353

회사정보: https://finance.naver.com/item/main.nhn?code=183300

https://www.e4ds.com/sub_view.asp?ch=2&t=0&idx=14265

 

[인터뷰] 코미코 최용하 대표이사-“반도체 고집적화 정밀세정·특수코팅 더욱 중요” (22.2.14)

인터뷰 - 코미코 최용하 대표이사-반도체 고집적화 정밀세정·특수코팅 더욱 중요 - e4ds 뉴스

코엑스에서 열린 ‘세미콘 코리아 2022’에 참가한 국내 최초 세정 및 코팅 기술 개발 전문기업 코미코 최용..

 

3. 재무분석

• 손에 쥔 현금만 1050억
• ​찾아보니 금융부채도 꽤 된다. 850억가량..
• ​상계 되지 못한 건 아마도 종속법인 7개마다 각기 현금과 부채를 들고 있어서 그런듯 ㅎ
• ​재무상태는 양호하다. 볼 건덕지가 별로 없다.

대신 21년에 판관비가 2% 가량 좋아졌고 대손상각비 환입이 26억 발생하면서

영업이익율이 23%까지 올랐다.

환입이 발생했길래 대손상각비를 좀 자세히 보면...

20년에 매출채권에 대한 대손충당금을 많이 쌓았고 21년 1분기에 쌓았던 충당금을 환입처리한 것으로 보인다.

​회사에 물어보지는 않았지만 코로나 영향으로 보인다.

​매크로적으로 큰 이슈였으니 보수적으로 충당금을 크게 설정했다가 21년 환입으로 영업이익이 좋아졌을 듯..

​올해는 환입효과로 인한 영업이익 증가분 25억은 사라진다고 봐야한다.

 

다음으로 현금흐름표를 보자

코미코는 20년을 제외하고 18년부터 21년까지 매년 유형자산 투자만 500억 이상 해왔다.

​22년 역시 확인한 바로는 500억 가까이 투자예정이다.

​이미 20년부터 돈이 쌓이기 시작했다.

​영업으로 벌어들이는 돈으로 투자하고도 남아서 쌓이기 시작한 셈이다.

​재무구조는 앞으로 점점 더 좋아질 것이다..

​배당도 물론 같이 늘어날 걸로 본다.

 

21년 매출액을 보자

국내는 좋았고 해외는 우시, 신주도 좋았지만 선전의 성장세가 굉장히 좋았다.

​22년이 21년 대비 성장율이 떨어지는 이유는 작년에 좋았던 역시 중국 선전의 매출액 증가가 미미할거라 보는 점. 힐스보로 역시 22년 하반기 가동예정이기는 하나 올해 매출은 크지 않을 거라는 점이 작용한 듯 보인다.

​다만 23~24년은 한번 더 도약하는 해가 될 가능성이 크다.

​오스틴의 확장(삼성 테일러 팹 대응), 삼성 평택 P3가동 등 팹 증설효과가 본격화 될 것이다.

​기존 팹 들의 보완투자로 인한 꾸준한 매출증가는 덤이다.

 

 

매출은 국내와 해외가 비슷하지만 해외의 당기순이익율을 보면 국내보다 높다.

​영업이익율은 당연 당기순이익율보다 높을 테고....

​확인한 바에 의하면 오스틴의 21년 OPM은 35% 수준이라고 한다.

​해외 쪽이 마진이 굉장히 높고 그러다 보니 해외사업에 좀 더 초점을 두고 있다는 있다는 것을 확인할 수 있었다.

​해외 쪽 매출이 중요한 이유 중 하나이다.

​​

세정과 코팅을 나누어 보면..

 

세정도 매출증가가 꾸준하지만 코팅쪽 매출 증가세가 확실히 좋다.

​기본적으로 코팅이 마진이 높은만큼 코팅비중이 커질수록 OPM은 올라가는 구조이다.

매출처별로도 보면...

삼전과 하이닉스를 동시에 끼고 있고 가장 공격적인 증설을 시도하는 인텔도 있으며

대만의 TSMC도 끼고 있다. ​디스플레이 쪽은 LGD가 커 보인다.

다음으로는 생산능력과 증설 관련

안성법인의 지속적인 증설과 생산실적의 증가

​오스틴의 경우 정체되어 있는 상황이지만 올해 본격적으로 오스틴 증설이 시작된다.

내년 내후년은 기대할 수 있는 부분!

​우시 쪽이 아직 가동율에 여유가 있다. 하이닉스 향도 있을 것이지만

중국 로컬 쪽도 좀 늘어날 룸은 있어 보인다.

지켜봐야 할듯...

​대만 신주 쪽 역시 가동율과 생산실력은 늘어나고 있고..

​싱가포르 역시 좋은 상황~

​지난해 괄목할 만한 성장을 보여줬던 선전 역시 풀 캐파인듯..

​

회사담당자 이야기로는 22년 예상되는 증설규모는 약 470억 수준

21년 대비로는 100억 가까이 줄어드는 규모임

그중 절반이 미국 오스틴에 집중된다.

삼성의 테일러 팹과 보조를 맞출 것으로 보인다.

지속적인 성장을 위해 capax투자는 필수적이다.

​

18년에 500억 넘게 투자하기에는 쉽지 않은 상황 인데도 당시 보유한 유형자산의 2배 가까이 투자 했었고

20년(300억가량)을 제외하고 거의 매년 600억 가량을 투자해온 셈이다.

​22년에는 그나마 조금 줄어드는 셈...

​이미 버는 돈에서 투자하는 금액을 넘어섰으니...

​항후 코미코의 현금흐름은 매년 점점 쌓여갈 것으로 보인다.

​돈이 쌓이면 부담없이 할 수 있는게 많다

​배당도 좀 확확 늘려주시면 안될까요? ㅋ

 

다음으로는 비용부분을 보자

​비용의 성격별 분류

가장 우려했던 원재료쪽 비중은 크지 않다.(전체 비용의 15% 수준)

​다른 소재기업에 비교하면 코미코의 원재료 가격상승에 대한 우려는 가장 덜하다고 할 수 있다.

​(전체 비용 중 원재료 비중 덕산네오 65%, 디엔에프 56%, 레이크/덕산테코 40% 중반, 아이원스 20% 중반)

​아이원스 역시 알루미늄 상승에 대한 부담은 있지만 생각보다 원재료 비중은 높지 않아서 실제 가격상승이 있다고 해도 크게 부담될 정도는 아닌 것 같다.

​코미코에게 중요한 건 인건비이다.(35%)

​비용절감에 있어서는 인건비를 아낄 수 있으면 베스트로 보인다.

​그외 감가상각비 정도가 중요해보인다.

​요즘 워낙 인플레이션이 없는게 없으니...

​원재료 부분을 좀 더 찾아봤다.

​계열사인 미코에서 조달하고 있는 부분이 크므로..

​특히 코팅파우더는 전량 미코 조달

​미코의 사업보고서를 참조~!

 

내용상 원재료 부분은 대부분 코미코 원재료로 보인다.

​세정에 필요한 케미컬 류, 코팅에 필요한 파우더의 경우 가격변동이 없다.

미코의 21년 사업보고서 참고 시 4분기 역시 변동이 없다.

​회사에 문의한 결과는 현재 작년과 비교 시 원재료 가격변동은 없다고 한다.

​20년 대비 21년의 원재료 매입이 많긴 하지만 매출이 그만큼 늘다 보니 늘어난 영향이지 P의 영향은 없다고 했다.

​지켜봐야할 부분이긴 하지만 어쨋든 코미코에 있어서 원재료 가격상승의 악영향은 비중자체도 크지 않을 뿐더러 가격상승도 현재까지는 없다고 하니 제한적으로 본다.

​오히려 인건비에 대한 우려가 있을 순 있겠다.

​역시 확인해본 결과는 생각보다 세정 쪽이 수작업이 많고 사람이 필요한 경우가 많다고 한다.

​코팅 쪽으로 자동화설비를 늘리다가 세정 쪽도 진행중이라고 하니 장기적으로는 인건비를 아낄 수 있는 부분이 있지 않을까 싶긴 하다.

 

판관비를 살펴보면...

역시 인건비 비중이 43% 수준, 가장 크다.

​그외 특이점은 경상연구비가 94억 수준..

​연구개발비를 판관비로 전부 처리하고 있다.

 

 

매년 조금씩 늘어나고 있으니 거의 100억정도를 연구개발비로 쓰고 있는 듯 하다.

​그외 애널리포트에서 봤던 주식보상비용이 눈에 띈다.

​작년 20억정도 비용 인식했다.

​올해는 10억 미만으로 줄어들 걸로 보인다.

​뭐 물론 주가가 좋으면 좀 더 나올 수도 있겠지만 주식매수선택권 자체가 작년보다 대폭 줄어들었다.

​보상비용이 줄어드는 부분은 작년 대손충당금환입으로 영업이익이 올라갔던 부분에 대한 일부 상계는 가능할 듯 하다.

 

전환사채는 없다.

 

https://www.butler.works/reports/report?corp_code=00997812 

버틀러

기업을 보여드립니다. 투자비서 버틀러

www.butler.works

ROE가 소폭 상승중이나 18% 는 나쁘지 않은 수치

순이익율은 소폭 상승중이나 레버리지가 하락 경향 (재무안전성이 조금 하락)

 

 

 

4. 투자포인트 (투자아이디어)

• 반도체 산업 성장에 따른 세정&코팅 수요 확대로 매출 증가 
• 반도체 고집적화로 코팅 수요 확대 예상
• 코팅 m/s 1위 
• 글로벌 반도체(Intel) 팹 증설 수혜로 인한 꾸준한 매출 이익 성장
• OPM 20%초반, 꾸준한 성장이 예상됨에도 22년 밸류 PER 10 수준의 저렴한 주가
• 국내 유일 해외진출한 세정 코팅 업체 및 글로벌 반도체 세트사와 협력
• 장기성장성은 이미 확보된 걸로 생각

5. 주가현황

• 4/13 국내 사모펀드 파빌리온 PE(코미코가 3대주주)가 쌍용차 인수전에 참여한다는 소식에 급등(20%)했다가  +4%마감
• 6개월 기준으로 경쟁업체에 비해서 주가하락이 더 크다. 
• 이유는 전방산업의 투심악화로 멀티플 하향에 이루어졌고, 외국인 지분이 많은 회사여서 외국인의 코리아 매도 영향이 가장 많이 받았고,
• 유통주식수도 적어서 하락장에 유독 변동성 더 심했음.

월덱스: 고객사가 겹치진 않지만 쿼츠류 납품에서 원익QnC와 겹치지만 실리콘의 비중이 워낙 크다(WCQ도 실리콘 쪽 생산케파가 훨씬 많이 늘었다)

원익QnC: 세정과 코팅(코팅쪽은 원익이 많이 힘들다. 기술장벽도 그렇고.. 그래서 시간이 조금 더 밀릴 수도 있을 것 같다는 생각?)

아이원스: 새로운 소재의 쿼츠류 개발, 기존에 반도체 부품쪽 매출액은 1년에 천억꼴, 원익QnC, 코미코의 매출액과 비교했을 때 크게 신경을 안 써도 될 것 같다

출처:  https://hyowong.tistory.com/475?category=987427 [자료창고]

 

6. 밸류에이션

• 저점은 아니네… 23년부터는 다시 성장 할 듯 하나 정체중임.
• 밸류에이션은 저점을 향하고 있음.
• 공매도 비중은 아직 청산되지 않았고 증가중임.
• 2022-03-08 PER밴드 PBR밴드

 

7. 전망

▶ 반도체 고객사 점유율 확대, 공정 고도화로 성장 지속

▶ 2022년 영업이익 605억원(+4.3% YoY) 예상

• 꾸준한 매출 및 이익 성장은 지속 예상

파츠 코팅, 세정 업체들은 고객사 라인규모 , 챔버 수에 비례하여 매출이 발생합니다.

19년 -> 20년 - >21년 갈수록 실적이 좋아지는 이유는 반도체 업황에 상관없이 미래를 위해서 반도체라인은 꾸준히 증설하기 떄문입니다.

​반도체 업황 때 따라서 고객사 가동률 조정에 따른 OPM의 변동이 있을 수는 있지만 코미코 경우 20프로 이상 꾸준합니다.

• 반도체 칩의 고집적화로 부품 세정 및 코팅 기술은 더욱 중요
• 당사의 원가경쟁력과 품질 경쟁력이 높아 진입장벽도 높아 시장점유율 유지 및 확대 예상
• 주가로 치면 결국 우상향인데...좀 지루할 수는 있는 기업이랄까… ​절대 화끈함 보다는 꾸준함으로 점철된 기업의 느낌이다.

출처: <https://m.blog.naver.com/dss544749/222681736267>