(종목분석) 이엔에프테크놀로지. 1Q21 실적도 여전히 부진

작년 4분기 실적 악화에 더불어 1Q21 실적도 예상되도로 부진한 실적이다.

동사 1Q21 실적은 매출액 1,157 억원(YoY: -4%, QoQ: -2%), 영업이익 47 억원(YoY: -75%, QoQ: -37%)으로 당사 추정치(매출액 1,188 억원, 영업이익 139 억원) 대비 영업이익이 크게 부진했다.

악화사유는 오스틴 공장 한파영향, 주요부품 쇼티지에 의한 중국향 디스플레이소재 출하량 감소 , 동사 주력사업인 신너의 원재료 값 상승에 의한 매출원가 상승이다.

하이투자 증권에서 목표주가 하향하면서 사실상 셀리포트가 나왔다.

제목은 "하반기를 기다리자"

예측대로 3분기에 좋아지는 지 보자. 그렇게 되면 어느정도 주가가 회복되고, 삼성전자의 오스틴 투자가 공식화되면 회복되지 않을까 싶다.

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예상보다 더욱 부진했던 1Q21 실적

동사 1Q21 실적은 매출액 1,157 억원(YoY: -4%, QoQ: -2%), 영업이익 47 억원(YoY: -75%, QoQ: -37%)으로 당사 추정치(매출액 1,188 억원, 영업이익 139 억원) 대비 영업이익이 크게 부진했다.

COVID-19 로 인한 비대면의 일상화가 장기화되면서 계절적 비수기임에도 불구하고 1Q21 반도체, 디스플레이 전방 고객사들의 가동률은 안정적인 흐름을 보였다.

따라서 국내향 공급 물량 변화는 크지 않았을 것으로 추측된다. 그러나 삼성전자 미국 오스틴 공장이 한파로 인한 전력 중단 사태로 약 한달 가량 가동을 멈추면서 해외 공급 물량에 일부 영향이 불가피했다. 특히 중국향 디스플레이 소재 출하량 감소가 뚜렷했다.

동사의 주력 고객사인 CSOT 는 10.5 세대 LCD 신규 Capa.(60K/월)를 당초 1Q21 가동 예정이었으나 Glass, DDI, PMIC 등 주요 부품 공급 부족 사태로 인해 정상 가동이 지연되고 있으며, 식각액 공급사간 점유율 경쟁도 심화되면서 물량 감소가 발생한 것으로 보인다.

이로 인해 중국 법인의 1Q21 영업이익률은 약 -11%를 기록한 것으로 분석된다.

상반기 비우호적인 영업환경, 하반기 점진적인 수익성 개선세 예상

2 분기에도 동사 실적 개선폭은 제한적일 것으로 전망된다. 동사의 주력 사업인 Thinner 의 원재료인 PO(Propylene oxide)의 수요 강세로 가격이 지난해 연초 대비 약 90% 이상 상승하면서 원가율 상승이 불가피한 상황이다.

또한 달러 약세 흐름으로 인해 당분간 환율 상승을 기대하기도 쉽지 않아 보인다. 원-달러 환율 변화는 환 Hedge 를 하지 않는 동사의 수익성에 미치는 영향이 크기 때문에 실적 추정의 중요한 요소로 작용된다.

다만 당사가 파악한 바에 따르면 3Q21 부터 반도체, 디스플레용 Thinner 가격 인상 가능성이 높은 것으로 알려졌다. 따라서 하반기부터는 점진적인 수익성 개선세가 예상된다.

이를 반영한 21 년 매출액과 영업이익은 각각 4,813 억원(YoY: -1%), 379 억원(YoY: -44%)을 기록할 것으로 추정된다.

매수 투자의견 유지하나 목표주가 43,000 원으로 하향 조정

동사에 대한 매수투자의견을 유지하나 목표주가는 43,000 원으로 하향 조정한다.

목표주가는 12 개월 Forward EPS 에 국내 반도체, 디스플레이 소재 업종 평균 P/E 배수인 18.8 배를 적용해 산출했다.

과거와는 달리 동사 전체 매출에서 반도체 소재가 차지하는 비중이 높아졌고, 작년 초 착공한 미국 오스틴 생산 설비가 내년부터 본격 가동이 시작되면서 중장기적으로 시스템 반도체향 매출 비중을 점진적으로 확대해갈 것이라는 긍정적인 요인들을 고려할 때 동종 업종 평균 수준의 Multiple 적용에는 무리가 없다고 판단된다.

다만 올해 연간 실적이 전년 대비 약 44% 역성장할 것으로 예상됨에 따라 현 주가의 Valuation 매력도가 낮아 단기 주가 상승 여력은 제한적일 것으로 판단된다.

주력 제품 판가 인상이 가시화되면서 실적 정상화 국면에 진입할 것으로 예상되는 시점인 하반기부터 중장기적인 관점에서 매수 접근할 것을 권고한다.