(투자원칙) 가치투자 아버지 - 필립피셔

19'~20' 2년 간 가치투자를 공부하면서 많은 대가들을 읽었다. 필립피셔 할아버지는 다섯 손가락 안에 꼽을만한 분이다. 워렌버핏이 괜히 제2의 스승이라 칭했겠나? (누굴 먼저 만났느냐도 중요하고 앞으로 또 바뀌겠지만) 그동안 가장 많은 가르침을 주신 분은 박성진, 최준철, 박영옥, 강방천, 필립피셔 다섯 분으로 꼽아 본다. 김철광, 송종식, 류종현, 워렌버핏, 조세훈, 코스톨라니, 정채진, 배진한, 브라운스톤, 하워드막스, 오박사, 숙향, 앤서니볼튼, 선물주는산타 등 아이고 도움을 주신 분들이 정말 많구나. 아직 피터린치나 벤자민그레이엄을 읽지 않았다. 지금 읽고 있는 랄프 웬저란 분이 어쩌면 큰 스승으로 모셔야할 지도 모르겠다.

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자의적인 해석을 덧붙였기 때문에 '배운 것'이라는 문구를 제목에 덧붙였다. 추후 업데이트를 또 하게 되면 제목에 업데이트 날짜를 붙일 계획이다.

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1. 성장주 선호

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1) 큰 돈을 버는 데는 수많은 방법이 있다. 최소한의 리스크를 부담하면서 최대의 수익을 거두면 된다. 그런데, 너무 저평가 된 것에 투자하면 기업의 앞날에 먹구름이 드리울 수도 있고, 이익실현이 너무 오래 걸릴 수 있다. 이익이 나도 기껏해야 50%이다. 반면에 탁월한 성장기업에 투자하면 (예기치 않는 손실을 감안하더라도) 막대한 수익을 얻을 수 있다. 그러나, 본인이 시간을 충분히 쏟을 수 없으면 훌륭한 자문사에 맡기는 것이 더 낫다. 또, 투자실력이 뛰어나더라도 반드시 여유 있는 자금만 투자해야 하고, 운이 따라 주어야 한다.

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2) 보수적인 투자란 리스크를 최소화시키는 것이다. 그럴려면 자기가 만들어 놓은 일련의 검증절차를 따라 행동해야 한다. 투자의 성공여부는 두 가지에 달려 있다. 원칙준수와 행운.

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2. 종목선정

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1) 보기 드물 정도로 미래가 밝은 소수의 기업에 투자하자.

숨어 있는 성장잠재력과 리스크를 찾아내어 장기적으로 맞는 예측을 해내는 것이 투자 성패를 좌우한다.

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2) 이익을 더 내는 데 연연해하지 않는 기업이 있다.

이런 기업은 오늘의 1달러 투자가 내일의 수십 달러가 될 수 있다면 눈앞의 이익을 과감하게 포기한다. 멀리 내다볼 때 아주 가치 있는 투자 대상이다. (인바디가 그렇다)

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3) ROS나 ROIC가 너무 높아도 좋지 않다.

어떻게든 새로운 경쟁자들이 생길 것이기 때문이다. 선두주자이면서 2위권보다 2~3% 정도 높은 수준을 꾸준히 유지할 수 있다면 더 좋다.

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4) 훌륭한 회사는 생산효율, 마케팅역량, 기술개발, 재무관리, 인적요소와 기업문화, 방어력(해자)가 뛰어나다.

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5) 발굴단계가 투자의 성공에 결정적인 영향을 미친다.

경험에 의하면 똑똑한 투자고수들의 생각을 들어 보는 것이 큰 도움이 된다.

물론, 판단은 주도적으로 해야한다. 흥미로운 추천이 있으면 먼저 간단하게 재무제표는 훑어보겠지만 엄청난 분량의 사업보고서를 바로 읽지는 않는다.

경영진이나 주주를 만나지도 않는다. 대신에 해당 기업을 알 만한 고객, 납품업체, 경쟁업체, 전직임직원, 과학자들을 통해서 사실수집(scuttlebut)부터 한다.

한 다리 건너서도 연결이 안되면 해당 종목을 그냥 포기한다. 좋은 기업은 널려 있다. 필요한 정보의 50% 이상 얻고 나서는 (반드시 그래야 한다) 기업의 주요경영진을 만나보아야 한다. 반드시 핵심을 만나야 한다. 소수의 성장기업에 투자해서 성공하려면 이런 절차를 거쳐야 한다. 너무 지나친 노력을 기울이는 것 아니냐고 이의를 제기하는 사람이 많을 것이다. 그러나, 성장주를 제대로 골랐을 때의 보상은 충분히 엄청나다.

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6) 인플레이션이 심할 때는 신중하게 제대로 선정한 주식이 다른 자산보다 더 안전하다.

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3. 기업분석

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1) 증권가의 평가가 과하게 긍정적인지, 과하게 부정적인지를 내가 직접 판단할 수 있는 힘을 길러야 한다.

그러려면, 끊임없이 조사해야 한다. 시장이 가지고 있는 통념과 실제 사실들 간의 차이를 구별할 줄 알아야 돈을 번다.

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2) 재무제표만으로 절대 확신을 가질 수 없다. 해당 회사와 직접적인 관련이 있는 사람들을 만나서 회사의 실제 상황을 파악해야 한다.

경쟁사, 고객사, 공급사를 찾아 다녀야 한다. 산업을 잘 이해하게 되면 비로소 투자대상을 몇 개로 좁힐 수 있다. 사실 그 때부터 공부는 더 어려워진다. 오랫동안 투자할 단 하나의 회사를 찾을 때까지는 정말 오랜 시간이 걸린다.

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3) 연구개발비 산정 기준이 기업마다 다르다. 자세히 살펴보지 않았다면 판단의 근거로 삼는 것은 좋지 않다.

연구개발비 자체보다 더 중요한 것은 연구팀의 리더가 내부 팀웍을 만들어 내는 것과 생산 및 판매부서와 협력관계를 이끌어 낼 리더십 역량이 있는가이다.

연구개발의 내용도 중요하다. 이익 기여와 상관없는 것도 있고, 기여하는 정도가 각기 다르다. 도대체 어떻게 알아 낼 수 있는가? 해보지 않은 평범한 투자자라면 믿지 못할 것이다. 관련 업종이나 학계에 있는 사람들에게 정확한 질문을 던지면 완벽한 그림을 얻을 수 있다.

연구개발 때문에 영업이익률이 낮은 경우는 자세히 들여다보아야 한다. 즉, 현재 포기한 영업이익이 추후 얼마나 큰 이익으로 돌아 올 것인지를 내용을 보고 판단해야 한다.

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4) 영업조직이 경쟁사에 비해 얼마나 뛰어난가도 반드시 확인해보아야 한다.

사실조사 중 가장 쉬운 것이 영업조직에 대해 파악하는 것이다. 경쟁업체는 물론 고객도 답을 알고 있다. 진지한 투자자라면 이 문제에 대한 답을 구하면서 보낸 시간을 값진 보상으로 돌려 받을 것이다.

회사가 영업인력의 역량을 키우기 위해 얼마나 노력을 기울이는지 확인해 보아야 한다. 어떤 회사는 근무시간의 1/3을 교육시키는데 쓴다.

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4. 매수와 매도

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1) 잘못된 종목을 선택하는 것보다는 차라리 고평가된 훌륭한 회사에 투자하는 것이 낫다.

충분한 시간이 흐르면 해당종목의 가치가 언젠가는 더 높아질 것이기 때문이다.

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2) 훌륭한 회사의 어떤 프로젝트가 망가져서 가격이 폭락할 때가 절호의 기회이다.

내재가치에 변화가 없다고 확신한다면 공격적으로 투자하자.

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3) 정말 훌륭한 종목을 가지고 있다면 고평가되더라도 매각하지 말아야 한다.

내려가면 다시 사겠다는 사람들이 있다. 실제로 성공하는 사람들을 나는 보지 못했다. 주가가 충분히 내려가길 기다리다가 기회를 놓쳐 버리기 때문이다. 몇 번 맞추어서 이익을 좀 더 낼 수는 있다.

그러나, 상승타이밍을 놓쳤을 때의 손실규모를 생각하면 (그 이익액은) 아무것도 아니다. 또, 실제 폭락을 하더라도 매각하지 말아야 한다. 약세장이 눈앞에 다가와도 매각하지 말아야 한다.

언젠가는 지금보다 더 많이 오를 것이 90%로 확실하다면, 내릴 확률 60%로 값진 주식을 내다 팔지 마라. 왜냐하면 주가의 흐름을 맞추는 것은 매우 어렵기 때문이다.

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4) 주가가 움직이는 원인은 증시에 참여하고 있는 주체, 특히 기관투자가들의 전체시장, 해당산업, 해당종목에 대한 평가가 바뀌기 때문이다. 실제 경제와 아무 상관이 없을 수도 있다.

믿는 것의 결과라고 할 수 있다. 그 믿음들의 합의로 주가는 움직인다. 바로 이점 때문에 많은 사람들이 기업의 내재가치보다는 시장 참여자들의 심리를 읽으려고 노력하는 것이다.

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5) 산업의 특성을 알게 되니 단기매매를 통해 몇 번의 이익을 낼 수 있었다.

그러나, 돌이켜보니 거래에 너무 많은 시간과 노력을 들였다. 차라리 산업과 기업을 공부하고 분석했더라면 훨씬 더 좋았을 것이다. 걸었던 리스크에 비해서 얻은 이익은 작았다.

단기매매란 본질적으로 세 번쯤 연속해서 성공을 거두게 되면 네 번째는 결국 큰 손실이 될 가능성이 크다.

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6) 매수매도시 (작은 차익을 보려는 목적이 아니기 때문에) 가격의 작은 차이에 연연하지 마라.

어떨 때는 그 차이가 영원히 더 커질 수도 있다.

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7) 영업이익률의 본질적인 변화가 일어날 때 이를 포착하고 매수한다면 최적의 타이밍이다. (국순당)

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8) PER가 낮으면 언뜻 보기에 매력적일 수 있지만 그 자체는 아무것도 보장해주지 않으며, 오히려 그 회사에 문제가 있다는 점을 알려주는 경고의 신호일 수 있다.

정작 중요한 것은 미래의 이익에 근거한 forward PER이다.

[출처] 필립피셔에게 배운 것(21.01.14)|작성자 사나감자