(종목분석) 석유화학(NCC)증설+단가상승 효과, 산화방지제 공급업체.송원산업

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CP 20,250

TP 28,000

시총 4860억원

기대시총 7000억

외국인 16.72%

 

 

 

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출처: 재야의 고수 채널 (텔레그램)

전우제 연구원님 송원산업 리포트 새로 나왔는데 이익 추정치를 보면 지배지분 순이익을 좀 낮게 잡은것 같습니다.

하필이면 작년도 영업이익과 순이익 차이가 390억인데 2021년, 2022년에도 그 차이가 똑같이 390억 이네요. 아마 작년과 동일하게 일괄 차감해서 그렇게 계산된건가 싶기도 합니다.

작년에는 유난히 기타비용과 법인세비용이 높게 나왔는데 뜯어보면

1) 기타비용

영업권 손상차손이 69억.

2021년 1분기에 칭다오 합작법인 청산한 것으로 보아 이쪽 영업권을 상각처리 한 것으로 보임

 

2) 법인세

전기 법인세 조정 81억, 세무조사후추징 46억 추가로 잡혀서 평소대비 많이 나왔습니다.

유효법인세율이 44.5% 인건 좀 말이 안되고... 저 두가지 때문에 작년 한 해 일시적으로 법인세가 늘어난 것으로 보입니다.

2020년 1분기에 칭다오 합작법인 지분 72%를 전량 매각하였으며, 관련한 손실을 유형자산 11억, 사용권자산 20억, 재고자산 10억 합계 41억 손상차손으로 인식했습니다.

지분 다 판거보면 정리 완료라고 보면 될 듯 합니다.

2021년 1분기 영업이익은 173억 인데, 칭다오 법인 매각 관련 손상차손 41억을 일회성이라 감안하면 실질적으로 영업이익은 214억 YoY +18% 에 해당합니다.

그러면 다시 리포트로 돌아가서 영업이익 예상치 980억이면, 더이상의 일회성 비용, 더이상의 법인세 추징금이 없다고 가정하면

 

- 이자비용 60억 정도

- 법인세 24.2%

= 순이익 한 700억?

이정도로 나올듯 하네요

목표가는 PER 10배인 2.4만원과 PBR 1.25배인 2.8만원의 평균치인 2.6만원 제시되었는데,  위와 같이 순이익 추정치를 수정하면 PER 10배에 해당하는 주가는 2.8만원으로 상향되어, PBR 1.25배에 해당하는 2.8만원과 평균을 해도 2.8만원이 되겠습니다.

 

 

 

 

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(신규) 송원산업: 석유화학 증설이 걱정된다면

 

첨가제 업체로, 전방 NCC 생산량이 늘어야 유리함. 수요와 증설이 동시에 늘어나는 2021~23년이 최고 시황 될 것

▶️ 투자포인트

 - 향후 2~3년간 수요는 좋고,

 - 전방 NCC는 증설/재가동

 - 경쟁사는 가동차질/축소

▶️ 1Q Re / 2Q Pre(QoQ +61%)

 ▷ 1Q 매출액은 2,225억원으로 사상 최대치

 - 산화방지제 판매량은 YoY +6%, Tin원제는 +64% 증가

 - 매출 비중 2위인 Tin원제는 반도체 및 코팅 호황으로 수요가 대폭 개선

 - 영업이익은 173억원(YoY -4%). 운임 상승 +경영 효율화 때문

 ▷ 2Q OP는 268억원을 전망

 - 성수기 효과, 2월부터 시작된 판가 인상, 전방 증설,

 - 윤활유 수요 개선, 일회성 비용 축소

 - 컨테이너 부족으로 이익은 또 한번 3Q로 밀릴 것을 감안. 3Q가 최대 분기 실적될 것

▶️ 투자의견 BUY, 목표주가 2.6만원

 - 2021년 OP 975억원(YoY +43%) 전망

 

 

▶️ 보고서: bit.ly/3pw3zzw